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浅谈CTA策略归因分析

发布时间:2019-12-05 09:21:42

基金风格是投资人非常看重的一点,价值型投资风格基金经理热衷于“低买高卖”,努力寻求“物美价廉”的股票;而成长型投资风格基金经理则注重公司成长性,较少考虑股票价格。成长型与价值型之争,一直是市场经久不衰的主题,各自都有表现好的时候可谓“三十年河东三十年河西”。 威廉·夏普(William F. Sharpe)作为1990年诺贝尔经济学奖获得者是当代金融业巨擘,其首创使用数学模型进行 基金投资风格分析,让基金经理风格判断更有依据。

基金投资风格(Style Analysis),是指将基金资产在各种不同股票之间进行配置的投资战略或投资计划。不同投资风格的基金在相同的市场环境中表现不同,具有不同的风险收益特征。通过风格分析可以匹配投资者不同的风险偏好特征,降低投资者的投资选择成本,便于准确评价基金业绩等作用。排排网的风格评测主要是结合基金历史收益与某些可观测的风格因素联系起来做回归分析,将各个因素的回归系数作为基金风格的测度,称为基于收益的风格分析(Return-Based style Analysis;简称RBSA)

排排网组合大师RBSA主要分析方法是考虑多个变量间相关性的一种多元统计方法,它研究如何通过少数几个主成分来解释多变量的方差—协方差结构。所有模型构建都是基于公式:

其中因子种类根据不同的模型构建策略不同而不同,公式内约束有:Alpha取值在[-1, 1]之间、Beta取值在[-12.5,12.5]之间、不包含现金因子、没有Beta和为1的限制。由于采用的指数之间存在着高相关性,通过主成分分析的方法把每一类的指标进行降维处理,用生成的主成分作为新的基准,然后通过多元回归分析确定基金风格。

排排网组合大师管理期货策略RBSA有两种分析方法,分别是期货品种板块与期货风险分析。以下将分别介绍。

期货品种板块根据品种分类,因子包含:股指期货指数(统一用300股指或者沪深300指数),债券期货指数(中债总财富指数(7-10 年)),商品大类和细分指数等。使用上述公式构建多因子回归模型,计算成立以来的品种配置风格。

各个因子具体指数如下表:

中证商品细分300期指、贵金CFI、能源CFI、化工CFI、工金CFI、油脂CFI、纺织CFI、粮食CFI、中债财富总指数贵金属、金属指数、能化指数、弄产品指数、中债总财富指数Wind期货大类沪深300、贵金属、有色、煤焦钢矿、非金属建材、能源、化工、谷物、油脂燃料、软商品、农副产品、中债总财富指数沪深300、油脂、粮食、软商品、饲料、谷物、建材、能化、钢铁、中债总财富指数中信商品大类沪深300、中信期货农产品指数、中信期货油脂油料指数、中信期货有色金属指数、中信期货贵金属指数、中信期货能源化工指数、中信期货黑色建材指数、中债总财富指数在组合大师中模型计算结果如下:

其中期货品种板块展示基金经理投资标的的品种和板块偏好,通过切换品种大类,可以查看每种因子具体收益贡献度与敏感度。期货品种板块漂移图反映基金风格随时间变化的结果,以二十四期收益率滚动计算基金在某区间内的期货品种板块风格,衡量基金经理的品种板块风格变化,通过切换各个品种大类可以查看各个因子具体品种板块漂移。

期货风险分析选取南华商品指数作为商品因子、沪深300作为权益类因子、中债总财富指数(7-10年)作为债权因子、中证商品期货趋势配置策略指数和中证商品期货动量策略指数作为动量因子,中证商品短期收益率与中证商品中期收益率之差作为期限结构因子通过上述公式构造期货风险分析模型。

因子模型说明:

目前我国期货市场上共有三个大类品种:股指期货、国债期货和商品期货,相应地我们分别构造了权益、债券以及商品三个市场因子以刻画不同类别的系统性收益来源。商品因子:我们选取了南华商品指数,以刻画商品资产的系统性风险权益因子:当前股指期货包括IF、IH 以及IC,沪深300指数、中证500指数 和上证50指数相关性较高。

沪深300股指期货成立早,中证500和上证50后来才有股指期。 300, 500, 50 的交易量大概 是 4:4:2的关系。我们采用沪深300作为权益类因子。债券因子:由于当前国内只有5 年期与10 年期的国债期货两个品种,故选取了中债总财富指数(7-10 年)作为债券因子。如上三个市场因子被用于刻画CTA 基金的资产系统性风险。

b) 风格因子

动量因子:市场上现有的三个商品动量指数:中证商品期货趋势配置策略指数、中证商品期货动量策略指数和中信商品动量指数。我们选取中证商品期货趋势配置策略指数和中证商品期货动量策略指数。

期限结构因子:同一商品期货品种有多个不同到期日的期货合约。将不同月份合约价格连接起来可以得到商品价格的期限结构。如果近期价格高于远期价格,期货期限结构向下倾斜,这种情况称为期货贴水(Backwardation),或叫做现货溢价。如果远期价格高于近期价格,期货期限结构向上倾斜,这种情况称为期货升水(Contango),或叫作期货溢价。

(期限结构因子 = 中证商品短期 中证商品中期)

在组合大师中具体模型计算结果如下:

期货风险分析展示各个因子整体收益贡献度与敏感度;期货风险分析反映基金风险因子随时间变化的结果,以24期收益率滚动计算基金在某区间内的期货风险因子,衡量基金经理的风险来源的变化,通过切换因子可以查看各个因子的具体漂移图。

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