您的位置: 湖州信息港 > 军事

中泰证券经济下行避险尤甚

发布时间:2019-08-16 18:52:42

中泰证券:经济下行 避险尤甚 2016-07-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

核心逻辑:企业“去杠杆”与政府、居民“加杠杆”的换挡,企业盈利是关键为什么企业要“去杠杆”:需求下滑,盈利收窄有去,必先加之。若实体经济的需求处于扩张态势,微观表现为企业盈利的持续向好,则企业有上升空间和动力通过债务融资,扩张企业的资产负债表,加大投资经营活动,创造更多利润;然而,如果需求下滑,微观表现为,企业无论再怎么扩张,盈利空间再无增长甚至下滑,此时降低兑付风险和融资经营成本,保持盈利则需企业降低杠杆率。因而企业能否持续加杠杆,取决于长期来看能否扩大盈利。

为什么政府和居民部门要“加杠杆”:

1)有空间;发改委和财政部在六月末的国新办吹风会上做了阐述:15年末非金融部门总体杠杆在249%,国际清算行公布的杠杆率为254.8%;当前200%- 00%的总体债务水平属于中等,但是结构不均衡,政府居民部门较低,非金融企业部门相对较高。截至15年末,我国中央政府债务10.66万亿元,地方政府16万亿元,杠杆率为 9.4%;叠加地方政府有担保责任和可能承担一定救助责任的债务,总杠杆率上升至41.5%,总体来说,仍低于欧盟60%的警戒线;社科院数据表明,我国居民部门杠杆率为40%附近,低于主要发达经济75.2%的水平;因而政府和居民部门均存在加杠杆的空间。

2)守住“L”型底部,避免硬着陆:企业是市场进行经营生产,产生盈利的主力;归根到底,财政收入主要依靠税收,还是依赖生产经营活动的主体,政府自身并不能产生利润;居民部门的收入活动,同样来自于企业部门。然而,如果当前不依赖政府和居民部门,无外乎两种情况:一方面,若仅仅企业部门“去杠杆”,会引发需求进一步萎缩,甚至触发一系列金融系统性风险和失业等社会问题;另一方面,若维持现状,本可以通过大幅宽松货币政策来降低资金成本;然而在目前已经陷入流动性陷阱的背景下,似乎已经不是流动性的问题,而是真实需求已经收敛。上半年权威人士提醒市场,我们经济将回归“L”型增长,企业去杠杆和过剩产能,需要政府和居民部门“加杠杆”,以对冲硬着陆风险。

换挡,以什么为转折点?企业的盈利状况是关键;加减杠杆主体的换挡,目的是在企业去除过剩产能降低杠杆的同时,对需求形成一定支撑,防范坍塌风险;因而换挡的转折点,我们认为则需对比,政府和居民部门加杠杆、支撑经济基本面回暖或平稳过渡、企业利润好转的速率,以及企业目前去杠杆和过剩产能、所面对的盈利下滑、融资成本相对盈利较高、刚兑逐步打破的速率。

如果通过政府和居民部门杠杆、拉动地产和基建两大常规引擎、扶持新增长点的同时,扭转淘汰过剩和落后产能对于盈利的压力,即好转的速率快于恶化的速率,那么银行坏账、信用债风险以及刚兑打破等风险均能化险为夷;然而如果两大引擎难以拉动、新的增长点又不能及时引爆,即恶化的速率加快,各种风险以及系统性风险的潘多拉的盒子则被迫打开。

玻尿酸隆鼻安全吗?
昆明研究院专治癫痫
碘后甲减和药物性甲减是怎么形成的?
猜你会喜欢的
猜你会喜欢的